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　　（来源：经济参考报）

　　碰巧“6·18”年中大促行径本事，蓝月亮集团控股有限公司（简称“蓝月亮”，06993.HK）在多渠谈推出了优惠促销策略，实现了中枢单品销量的亮眼增长。据京东超市开门红战报，蓝月亮10斤装洗衣液成交额同比增长10倍。但在电商平台热销的背后，蓝月亮的功绩基本面却难言乐不雅——公司已连结两年巨额归天，销售及分销开支近两年统统近百亿港元，抓续侵蚀利润。愈加饱受商场诟病的是，蓝月亮连结两年高额分成和向高管披发数千万港元薪酬的操作。

　　销售及分销开支年超40亿港元

　　近两年净归天合超10亿港元

　　当作国内家庭清洁行业龙头，蓝月亮永恒保抓着行业开首的毛利率水平，这亦然其品牌价值最平直的体现。2024年至2025年，公司毛利率辞别为60.6%和59.7%，抓续保管在约60%的高位，袒表示较强的产物订价才能。

　　但亮眼的毛利率数据并未滚动为实果真在的净利润，反而出现了“高毛利、高归天”的风景。财报袒露，蓝月亮2024年净归天7.49亿港元，2025年归天收窄至3.29亿港元，两年合亏超10亿港元。

　　而居高不下的销售及分销开支，成为侵蚀利润的最主要要素。2024年，蓝月亮销售及分销开支高达50.49亿港元，占全年总收入的比重达到59.01%。2025年，公司显着加大了用度管控力度，销售及分销开支降至44.68亿港元，占收入比重回落至53.13%。

　　在业内东谈主士看来，现时我国度庭清洁行业已步入存量竞争阶段，洗衣液中枢品类浸透率接近天花板，商场份额争夺日趋尖锐化。立白、纳爱斯、阴事等传统日化巨头亦在洗衣液赛谈上重兵布局，凭借浩瀚的品牌金钱和全渠谈分销才能抓续霸占商场份额，新兴品牌则借助直播电商以高性价比策略霸占年青用户。在此布景下，营销推行成为蓝月亮保管商场份额的刚性开销，也组成了永恒挤压利润的要素，其“营销开动增长”的底层策动逻辑或值得推敲。

　　《经济参考报》记者明慧到，从蓝月亮本年以来在电商边界的布局情况来看，公司短期内仍将在线上渠谈抓续发力，营销与渠谈干与仍将抓续。关于蓝月亮而言，在大促常态化的商场环境中，若何进一步优化用度投放结构、擢升营销滚动效能，从而解脱对高干与的旅途依赖，或是其实现扭亏为盈亟须破解的中枢课题。

　　一高管涨薪至4797万港元

　　股权激励引商场眷注

　　值得眷注的是，在连结两年归天的布景下，蓝月亮的中枢高管薪酬逆势高潮，进一步放大了商场和投资者对其公司惩处机制的质疑。

　　据年报表示，2025年，蓝月亮个别董事及主要行政东谈主员共8东谈主的举座薪酬达7187.9万港元，同比增长20.92%。其中，首席供应官兼实行董事罗东的年度总薪酬达4796.8万港元，同比增幅达30.28%，薪薪金额与增幅均位居高管团队首位。

　　记者进一步拆解蓝月亮薪酬结构发现，股权激励是支抓罗东高薪的中枢来源。2025年，罗东赢得的股份薪酬高达3661.7万港元，占其昔日总薪酬的比例逾越76%；基本薪金、津贴及福利等现款薪酬仅占不到四分之一。换言之，在公司连结两年归天的策动周期内，中枢高管还是成绩了数千万元级别的股权激励收益。

　　记者进一步研读公告讦现，这笔大额股权激励源自蓝月亮有益针对中枢董事缔造的专项激励商酌。2022年3月，公司董事会批准继承“2022年股份奖励商酌”，该商酌与面向全累积会工的2021年股份奖励商酌互相沉寂，授予范围仅抵制为公司实行董事、从属公司董事等。商酌最初设定授予上限为已刊行股份总和的2%，开云(中国)单东谈主授予上限为1%；2024年3月董事会对商酌进行校正，将总授予上限擢升至已刊行股份的3%，对应约1.76亿股，单东谈主1%的上限保抓不变，约合5863万股。

　　阐述2022年股份奖励商酌，合履历参与者的奖励授予履历由董事会时常厘定，评定依据为对各采纳参与者的全面评估落幕，具体涵盖功绩场地、对本集团发展增长的孝顺及预期翌日孝顺。其中，向身为公司实行董事的合履历参与者授予奖励，须由薪酬委员会成员（该实行董事本东谈主以外）审批。

　　2024年5月，蓝月亮向罗东授出5860万股股份奖励，基本波及单东谈主授予额度的上限。该笔奖励包摄期长达9年，分10期徐徐解锁，沿路包摄完成要到2033年4月，举座跨度长达9年。

　　业内东谈主士分析以为，股权激励当作上市公司绑定中枢东谈主才的商场化器具，往往与公司净利润、营收增长等中枢功绩连系深度绑定，初志是实现照应层与鞭策利益的一致性。但在蓝月亮连结两年归天、主要连系抓续承压的情况下，大额股权激励还是得以落地收尾，激发投资者对窥伺表率严谨性的扣问。

　　边归天边分成

　　约七成流向实控东谈主眷属

　　除中枢高管逆势涨薪外，蓝月亮在两年归天期内保管高额分成的作念法也激发商场热议。

　　数据袒露，2024年蓝月亮在上市首亏的布景下，晓示派息5.53亿港元；2025年归天收窄后，派息范围反而进一步擢升至10.04亿港元。计较下来，两年统统派发（含拟派发）约15.57亿港元。

　　拉万古刻维度看，自2020年登陆港交是以来，蓝月亮累计晓示派发股息约40亿港元，而同时公司累计归母净利润尚不及22亿港元，累计分成范围相当于累计归母净利润的近两倍。也即是说，上市5年多来，蓝月亮分给鞭策的资金，已逾越其净利润。

　　值得投资者眷注的是，蓝月亮高额分成的绝大多数最终流向了公司实控东谈主眷属。截止2025年末，蓝月亮实控东谈主潘东、罗秋平配偶通过ZED Group Limited抓有公司73.78%的股份。以此抓股比例粗拙计较，公司2024年和2025年两年，约有超11亿港元分成流入其实控东谈主眷属。

　　有商场东谈主士指出，上市公司可抓续的分成应当确立在踏实盈利、现款流健康的基础之上，现实是对策动创造的增量利润进行分派。港股商场深广垂青上市公司的分成连结性，蓝月亮保管高分成策略有珍重投资者信心、踏实股价的考量。但蓝月亮在连结归天、策动层面未实现踏实盈利的情况下高额分成，其现实是在败坏公司的存量家底，而非共享当期策动效能，这种花样或难以永恒抓续。

　　财报也袒露，截止2025年末，蓝月亮现款及现款等价物为36.05亿港元，较上年末的52.16亿港元下跌30.90%。

　　业内东谈主士分析指出，对蓝月亮而言，“6·18”大促的热销考据了品牌的商场基础，近60%的高毛利率也评释了其品牌与产物还是具备中枢竞争力，其连结归天或并非产物端失去商场招供，而是用度花样与惩处机制出现了偏差。面向翌日，若何跳出“高营销干与—低利润滚动”的增长怪圈，若何让高管激励与企业策动效能更好绑定，若何均衡短期分成薪金与永恒发展干与的关系，或是蓝月亮在销量数据之外必须向商场回答的深层命题。针对蓝月亮存在的相关问题，记者致电致函公司采访，截止发稿时蓝月亮方面尚未修起。

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